要警惕新一轮投资热提高地方隐性债务

新京报贝壳财经：今年整体的固定资产投资增速也是在不断回落，明年基建投资会有什么样的变化？ 姚洋：我们看到，去年和今年基建投资给的额度都非常大，但事实上地方政府投资基建的热情在下降，去年到年底的时候，很多地方政府没有把额度用完。 中央层面需要看到，地方政府为什么现在没有投资热情。因为一方面要求地方政府去负债、去投资，另一方面又要地方政府严控债务，二者显然是矛盾的，地方政府怎么办？以前投资机会多，现在投资机会也少了，对债务的追责力度又上去了，地方政府投资的积极性就下降了。投资最终要提高消费，链条非常长，我们可以直接刺激消费。 新京报贝壳财经：传统的基建以“铁公机”为代表，主要是交通领域的基础设施。我们现在也经常在提城市圈建设，如果城市圈内交通更加畅通，相邻的城市之间建起高铁或者高速公路，是否可能促进整个城市圈的消费？能否通过中心城市带动周边城市的消费？ 姚洋：这个效果刚好是相反的。诺奖得主Paul Krugman主要的贡献之一在于经济地理学，他的一个重要理论是，当两个城市之间的交通更发达，经济活动会更向中心城区集中。事实上我们已经看到了，比如成渝城市圈，过去十年成都和重庆越来越大，人口、GDP都在增加，因为有虹吸效应，但是这两个城市之间的那些中小城市就受到抑制。高铁、高速路修得越多，经济活动越集中到大城市，因为大城市有规模经济。所以不能靠搞经济圈全面刺激消费，这要看中心城市的消费增长和三四线城市的消费下降相比较，哪个更大。 新京报贝壳财经：今年的中央经济工作会议对于财政政策是比较强调的，提出要保证财政支出的强度，加快支出的进度。你认为明年的财政政策在数量和结构方面会发生什么变化？赤字率会在什么样的水平？ 姚洋：赤字率可能会稍微提高一点，或者跟今年持平。政府发的债已经足够多了，问题的关键还是在于地方政府不愿意投资。 我担心，如果按照目前的思路，明年地方政府的隐性债务又会提高。去年开始地方政府的城投债已经大规模增加。地方政府没有资金，再要去投资怎么办？那就只好再到市场上去借债。我觉得这不是一个好办法。 投资和消费有一个很大的不同是，投资可能是个无底洞，资金不够，国债不能借了，就到市场上去借商业性债务，商业性债务又很贵，利率在7%、9%，甚至超过10%，这不是饮鸩止渴吗？根本还不上。现在40%多的城投债在发债的时候就明确说是借新还旧，这是个金融奇观。投资者按理说就不应该去买这种债券，借新债还旧债明摆着是还不上的，为什么大家还愿意去买？因为这个债券有政府的背书，顶多最后让中央政府兜底，像以前一样再来一轮债务置换，反正不能让它变成坏账。这样是不行的。 新京报贝壳财经：所以，一方面要加快投资，另一方面又要地方政府遏制新增的隐性债务，这两方是不能兼顾平衡的？ 姚洋：绝对不可能。真要解决这个问题，中央政府要地方政府投资，就给他投资需要的钱，让地方政府借显性的债务，就是地方性国债的额度提高一些，地方政府要多少，就提方案，让全国人大批。批完之后，因为这是显性债务，永远是地方政府的责任，必须拿未来的税收来还。 在市场上借债，地方政府就会变得非常机会主义。显性债务不一样，地方政府借了之后永远是这个城市的债务，逃不掉，必须拿税收还。如果真要想解决这个问题，要让地方政府投资，就要承认这些债务，借显性债务。 新京报贝壳财经：重投资是否与考核机制有关？ 姚洋：过去不审债务，但现在不行了，现在债务指标是考察地方干部的一项重要指标。这也是为什么现在地方政府投资的积极性下降，因为债务太大会影响地方干部的升迁。